洋河、海康、阿里闪购 01.19-01.25

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瞎搞.自留地

上周数据

标的	2025.01.18	年内涨跌	合理估值	理想买入点	理想卖出点
分众传媒	1073.06	0.81%	1217.5亿	848.93亿	1819.13亿
海康威视	2841.11	3.89%	3200亿	2270亿	3922亿
洋河股份	934	2.07%	1115亿	703亿	-
酒ETF	0.537	0.19%	-	-	-
中概互联网ETF	1.525	3.95%	-	-	-
沪深300（39930）	4731.87	2.20%	-	-	-
恒生中国企业ETF（510900）	1.168	2.55%	-	-	-

本周数据

名称	市值/指数	年内涨跌	合理估值	理想买入点	理想卖出点
分众传媒	1074.50亿	0.95%	1217.5亿	848.93亿	1819.13亿
海康威视	2928.18亿	7.07%	3200亿	2270亿	3922亿
洋河股份	942.28亿	2.98%	1115亿	703亿	-
酒ETF	0.527	-1.68%	-	-	-
中概互联网ETF	1.520	3.61%	-	-	-
沪深300	4702.50	1.57%	-	-	-
恒生中国企业ETF	1.161	1.93%	-	-	-

海康2025业绩快报

指标	2025年	2024年	同比增长
营业总收入	925.18 亿元	924.96 亿元	0.02%
营业利润	169.78 亿元	143.12 亿元	18.63%
归母净利润	141.88 亿元	119.77 亿元	18.46%
扣非净利润	136.96 亿元	118.15 亿元	15.92%

海康营收增速与利润增速之间出现了巨大的“剪刀差”，一般的原因有：

1. 降本增效。三费（销售、管理、研发费用）控制得非常好，或者原材料等营业成本下降了。

2. 毛利率提升。

现在没有详细数据，不好判断，但瞎搞君认为大概率是成本端的贡献。等年报出来再验证。

洋河2025业绩快报

洋河公告

这业绩预告，只能说是大写的“惨”字——盈利区间[21.16亿, 25.24亿]，同比降幅约63%（2024年净利润66.73亿）。印象中这是洋河上市以来的最大单年跌幅了吧？

公司给的官方解释是：

公司受到市场需求减少、品牌势能减弱、渠道库存加大、渠道利润下降等挑战，中端和次高端价位段产品承压较大，市场销售受阻，销量明显下降。面对市场严峻的销售形势，2025年公司营销工作以去库存、稳价盘、提势能为主导，对主要产品进行配额管控，并围绕库存去化和势能提升配置相应的费用投入，对当期盈利能力产生较大影响。

翻译一下：市场不行、品牌不行、渠道不行、利润不行、销售不行，合着你这是buff叠满了啊。

2026.1：现金分红回报规划（2025年度-2027年度）的公告

2024.8：现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告

再看分红规划的对比，就更有意思了：2024年版本：分配70%利润，且不低于70亿；2026年版本：全部利润用于分配（按预报约20亿出头）。中间差了整整50亿，估计管理层当初也没想到会是这幅光景吧。这里面还有一个信任危机，虽说调整是无赖之举，但你说调整就调整，以后公布的规则，投资者还敢信吗？

不过换个角度想，按这个势头跌下去，很可能有机会买到700亿市值以下的洋河（和当前市值比，约有25.39%的降幅。）——这是2025计算的理想买点，当时还有朋友质疑瞎搞君给的太夸张了，不过现在看来，更不好说了。具体估值调整，等年报出来再细看。

瞎搞.瞎扯

资讯

2025年出生人口

2025年新生儿数为792万，同比下降17%。这个数字值得多琢磨一下——社会的大多数需求归根结底是“因人而生”的。新生儿下降，传导到消费、教育、地产、养老……几乎方方面面。大家在做生活决策和投资决策的时候，不妨把这个变量放在第一优先级，多想一二。

人口出生数据.图片来自网络

Anthropic 发布报告（分析了 200 万次 Claude 对话）：

需要高中教育的任务，AI 能加速 9 倍

需要大学教育的任务，AI 能加速 12 倍

不过也别太兴奋——难度越高的任务，AI 的成功率反而更低、表现更不稳定。简单任务碾压，复杂任务抽风，目前AI大概还是这个状态。

宝玉.图

再谈阿里闪购

闪电战与持久战的博弈

阿里杀入本地生活这事儿，表面上看是补贴大战，本质上是一场“用高频撬低频、用生态碾单点”的战略博弈。咱们拆开来聊聊，这盘棋到底怎么下，美团又该怎么接。

第一阶段：茶饮突围，闪电战逻辑

阿里选择从茶饮切入，这步棋很老辣。茶饮属于典型的“高频次、低承诺、低学习成本”消费——用户几乎每天都在做选择，今天喝这家明天换那家，替换成本约等于零，哪家有优惠券就往哪跑。这种场景天然适合补贴打法：砸钱就能起量，起量就能建立用户习惯，用户习惯一旦形成，平台就有了第一批“可运营资产”。

高频打底，低频收割

但这只是开场白。真正的持久战在后面：餐饮、酒店、旅游、娱乐这些高客单、高社交属性的品类。这些场景的替换成本高多了——请客吃饭选错地方，丢的是面子；带孩子出去玩踩雷，毁的是周末。用户在这类决策上更保守，复购和口碑的权重远高于补贴。所以阿里的打法很清楚：先用奶茶咖啡这些“无脑决策”的品类把用户圈进来，再慢慢渗透到利润更高、壁垒更深的领域。

第二阶段：生态协同，阿里的底牌

到了第二阶段，战场性质就变了。用户不再只是“找一杯奶茶”，而是在平台上完成一整套消费链路：搜索服务、对比选择、下单支付、消费反馈。更重要的是，高频带低频的飞轮开始转动——今天点个外卖，顺手看到平台推的电影票；周末约饭的时候，发现酒店和机票也能一站搞定。

这套玩法阿里玩得顺溜。淘宝闪购已经验证过了：高频的即时零售能给电商主站带来增量，反过来电商的流量也能反哺闪购。支付宝、淘宝、饿了么、飞猪……这些产品本来就在一个生态里，打通起来摩擦成本低。美团呢？核心场景还是吃喝玩乐，想往电商等其他场景延伸，得从零开始建；想搞支付，跟微信支付抢份额也没那么容易。

再说AI这张牌。理想状态下，AI能帮用户干掉一大半决策成本：分析你想吃什么、帮你找店、比价、下单，你只管张嘴。这事儿要干成，得打通搜索、支付、履约、推荐这一整套链路（前不久阿里千问发布会就展示过这个能力）。

阿里在AI基建上是国内第一梯队，通义系列的能力摆在那儿；同时它的产品矩阵本来就互通，做这件事有天然优势。美团想复刻这套体验，单枪匹马的难度系数不低。所以如果美团要接招，大概率得拉帮结派，单打独斗可能有点悬。

商家换得快，平台就不稳吗？

有人说，餐饮这行商家更新太快了，今天这家奶茶店还在，明天就换招牌了，用户对单个店铺没啥忠诚度，那平台粘性是不是也会跟着弱？

这个推理抓住了一个真问题，但结论不一定成立。

首先，用户粘的不是某一家店，而是“解决一顿饭”的稳定路径。午餐晚餐夜宵，这些需求是刚性的、高频的，用户要的是快、稳、选择多、出问题有人兜底。只要平台能持续提供足够密度的供给和可预期的履约，哪怕A店消失换成B店，用户照样能在同一个平台上完成“找替代品”的动作。商家更替快，反而会提高用户对平台搜索和推荐能力的依赖——因为供给在变，用户需要平台帮他快速做决策。

其次，平台的粘性来自一组“跨店铺资产”，这些东西不依赖单个商家的存续：配送网络和时效心智、售后赔付规则、评价体系和内容沉淀、会员体系和优惠绑定、地址支付习惯、推荐模型对个人口味的学习、团购券的核销体验……这些东西一旦形成稳定的习惯和确定性，用户就算愿意试用第二个平台，长期也会回到“摩擦更小”的那个。

再说供给侧。商家更替快，不等于供给能力减少。餐饮门店生命周期短是常态，换招牌、换老板、换品类，但位置和厨房能力还在。平台看的是同一地理网格里的供给密度能不能维持，只要新店持续入驻，用户端的可选集合不会明显缩水。对平台来说，这更像自然的新陈代谢。

那什么情况下用户真的会换平台？大概有三种：

一是两个平台供给密度和履约体验高度同质，用户在哪都能找到满意的替代；

二是用户的利益被强绑定在补贴上，哪儿便宜往哪儿跑；

三是平台的跨店铺资产很弱，售后体验差、推荐不准、配送不稳。

只要其中一条成立，用户的确更容易切平台。阿里这一仗，不是简单的撒钱抢市场。它在赌的是：用高频场景的补贴换取用户入口，再用生态协同把用户留在整个阿里体系里。如果AI能把消费链路的效率提上去，这事儿的想象空间还能再大一圈。

综上所述，就目前已知的信息来看，时间和机遇是站在阿里这一边的。

以上观点仅仅代表瞎搞君这段时间的思考，可能充满错误，请辩证思考。